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來源：新浪網(wǎng)

　　近兩三年來，不少民辦教育企業(yè)在資本市場上市后才逐漸進(jìn)入公眾視野。如果沒上市，我們很多人根本不知道有如此多業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)良的民辦教育存在。

　　比如民辦高教龍頭中教控股(00839-HK)，一年凈賺超過6億，在校學(xué)生人數(shù)接近20萬，還將學(xué)校開到了澳洲。

　　近日，一家來自廣州的民辦大學(xué)也有到香港上市的夢想，但是向港交所遞表后就受到輿論壓力。這家公司名為“中國科大教育集團(tuán)有限公司”(以下簡稱“科大教育”)，看到這個(gè)名稱，我們就知道是誰給科大教育帶來輿論壓力了。

　　港股招股書披露后，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)(簡稱“中科大”)的校友們紛紛炸開了鍋，憤慨地罵科大教育“無恥”。隨后，中科大發(fā)表聲明稱：“一家名為“中國科大教育集團(tuán)有限公司”(英文名稱為China Keda Education Group Limitied)的企業(yè)，未經(jīng)我校許可擅自使用“中國科大”校名簡稱和注冊商標(biāo)作為其企業(yè)字號。我校將依法采取措施進(jìn)行維權(quán)，追究相關(guān)單位的法律責(zé)任?！?br />
　　而科大教育則對此不予置評，稱后續(xù)情況學(xué)校將發(fā)布聲明。

　　此次陷入“侵權(quán)門”事件，對科大教育的上市之路來說并無實(shí)質(zhì)性的影響。公司旗下的廣州科技職業(yè)技術(shù)大學(xué)依然還是那個(gè)大學(xué)，對于資本市場來說，有望成為民辦本科層次職業(yè)教育第一股的科大教育是一只實(shí)力股還是失意股，還得好好研究一番。

　　稀缺標(biāo)的，招生潛力大

　　在招股書簡介中，科大教育稱其是中國第二大的民辦本科層次職業(yè)大學(xué)，市場份額為9%。

　　于2019年，科大教育成為在中國數(shù)百所合資格高等職業(yè)教育機(jī)構(gòu)中首批經(jīng)教育部批準(zhǔn)提供職業(yè)本科教育的15所大學(xué)之一。目前，全國僅有27所大學(xué)獲教育部批準(zhǔn)提供職業(yè)本科教育，包括22所民辦大學(xué)，其中兩所(包括廣州科技職業(yè)技術(shù)大學(xué))位于廣東省。

　　由此可以看到，民本職業(yè)本科教育在國內(nèi)是較為稀缺的，因此行業(yè)集中度高。那么，職業(yè)本科教育是不是一個(gè)好市場？

　　職業(yè)本科是高等職業(yè)教育中本科層次的職業(yè)教育，是新興的本科，與傳統(tǒng)意義上的普通本科共同構(gòu)成我國高等教育體系的全日制本科層次。與普通本科最大的不同點(diǎn)是，職業(yè)本科更側(cè)重職業(yè)應(yīng)用技能的培養(yǎng)，而研究型普通本科更側(cè)重學(xué)術(shù)水平培養(yǎng)。此外，職業(yè)本科的學(xué)位證書是專業(yè)學(xué)士學(xué)位證書，而非學(xué)士學(xué)位證書。所以，在就業(yè)時(shí)，職業(yè)本科院校學(xué)生掌握的職業(yè)技能水平更高，工作適應(yīng)性也更強(qiáng)。

　　在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，職業(yè)本科受到政策的支持力度非常大，開展本科層次職業(yè)教育，是職業(yè)教育在新時(shí)代發(fā)展的重要推手之一。去年12月，教育部發(fā)布了“關(guān)于擬批準(zhǔn)設(shè)置本科高等學(xué)校的公示”，9所由省級人民政府申報(bào)設(shè)置的本科高等學(xué)校獲得通過，其中獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)3所，本科層次職業(yè)教育試點(diǎn)6所。6所本科層次職業(yè)教育試點(diǎn)中，有5所屬于民辦試點(diǎn)，包括遼寧理工職業(yè)學(xué)院、南京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院等。

　　近日，教育部發(fā)布了《本科層次職業(yè)教育專業(yè)設(shè)置管理辦法》，提出促進(jìn)中等職業(yè)教育、?？茖哟温殬I(yè)教育、本科層次職業(yè)教育的縱向貫通和有機(jī)銜接，促進(jìn)普職融通。而“堅(jiān)持高層次技術(shù)技能人才培養(yǎng)定位”成為本次本科層次職業(yè)教育專業(yè)設(shè)置的重點(diǎn)。

　　不難看出，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要更多技能型人才，本科層次職業(yè)教育也是人才培養(yǎng)的重要途徑。目前本科層次職業(yè)教育，在我國處于初步發(fā)展階段，政策的支持也處于起步階段，科大教育旗下的廣州科技職業(yè)技術(shù)大學(xué)成為首批經(jīng)教育部批準(zhǔn)提供職業(yè)本科教育的大學(xué)，無疑享受到了政策東風(fēng)。

　　學(xué)校地處大灣區(qū)，科大教育可謂遇上了天時(shí)和地利，在招生和就業(yè)率方面就有所體現(xiàn)。在2019/2020學(xué)年之前，科大教育主要是經(jīng)營專科項(xiàng)目，隨著2018年獲批提供職業(yè)本科教育，科大教育的項(xiàng)目就新增了本科項(xiàng)目和3+2專插本項(xiàng)目。

　　下圖可見，2019/20學(xué)年及2020/21學(xué)年，科大教育本科項(xiàng)目在校生快速增長，3+2專插本項(xiàng)目首年錄取了2259名學(xué)生。單在2020/21學(xué)年，本科及3+2專插本項(xiàng)目為科大教育帶來了6487名學(xué)生，占當(dāng)學(xué)年總學(xué)生量約1/4。

　　值得留意的是，廣州科技職業(yè)技術(shù)大學(xué)每年招收新生人數(shù)通常受相關(guān)教育部門每年指定的入學(xué)名額限制，入學(xué)名額及后續(xù)調(diào)整并非學(xué)校本身控制。換言之，科大教育2019/20學(xué)年以來在校生快速增長，完全是由政策導(dǎo)向帶來的結(jié)果，公司成為政策的受益者，是第一批吃螃蟹的人。

　　科大教育近幾年的學(xué)生增長速度，超過了港股高教股的平均增速。2017/18學(xué)年-2020/21學(xué)年，科大教育的全日制在校生人數(shù)分別為11,201名、12,453名、18,611名及25,495名，復(fù)合年增長率約為31.5%，遠(yuǎn)高于港股高等教育股的平均內(nèi)生增長水平。

　　平均學(xué)費(fèi)和就業(yè)率

　　學(xué)費(fèi)、學(xué)額共同構(gòu)成了一家教育企業(yè)的內(nèi)生增長動(dòng)力，所以一家教育企業(yè)在不考慮外延式并購的情況下，學(xué)費(fèi)上調(diào)比例、在校生人數(shù)增長情況成為衡量這家企業(yè)成長性的重要指標(biāo)。

　　與招生情況不同，民辦高教的學(xué)生學(xué)費(fèi)調(diào)整可由學(xué)校自行調(diào)整，科大教育也如此。根據(jù)廣東省相關(guān)地方法規(guī)，科大教育有權(quán)不時(shí)酌情調(diào)整大學(xué)收取的學(xué)費(fèi)和寄宿費(fèi)，學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和寄宿費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的上調(diào)不受監(jiān)管批準(zhǔn)或備案要求規(guī)限。

　　而影響一家民辦教育企業(yè)學(xué)費(fèi)上調(diào)的因素是其綜合競爭實(shí)力，包含課程開發(fā)能力、師資狀況、生源質(zhì)量、學(xué)校品牌等，這些因素綜合在一起就是這家企業(yè)的畢業(yè)生初次就業(yè)率。而反過來看，初次就業(yè)率是大學(xué)提供教育整體質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)，這會影響學(xué)校的聲譽(yù)及擬錄取學(xué)生的素質(zhì)。

　　那么，科大教育的就業(yè)率如何？

　　2017年、2018年及2019年，科大教育大學(xué)工科相關(guān)專業(yè)(目前有近6成全日制學(xué)生就讀于工科專業(yè))的畢業(yè)生年末就業(yè)率分別約為99.9%、99.6%及99.1%，而相同年份中國高等職業(yè)教育行業(yè)工科畢業(yè)生的年末就業(yè)率分別約為93.1%、93.2%及93.0%；同期，公司?？祈?xiàng)目應(yīng)屆畢業(yè)生的初次就業(yè)率分別為90.9%、90.0%及93.5%，也高于同期中國高等職業(yè)教育行業(yè)?？平逃厴I(yè)生分別為78.2%、78.4%及78.6%的初次就業(yè)率。

　　由此來看，科大教育的就業(yè)率表現(xiàn)不錯(cuò)，特別是計(jì)算機(jī)應(yīng)用工程、土木工程、電氣工程及自動(dòng)化等工科專業(yè)正是切合了大灣區(qū)的行業(yè)發(fā)展及轉(zhuǎn)型，也符合政府對高級專業(yè)技術(shù)人才的要求。

　　回到學(xué)費(fèi)層面，有區(qū)位優(yōu)勢和就業(yè)率優(yōu)勢的科大教育平均學(xué)費(fèi)在過去幾年表現(xiàn)較為一般。

　　2020財(cái)年，科大教育?？祈?xiàng)目平均學(xué)費(fèi)為16301元，較2018財(cái)年增長了14.55%。在港股上市高教股板塊，科大教育的?？祈?xiàng)目平均學(xué)費(fèi)較高，那是否意味著公司?？祈?xiàng)目平均學(xué)費(fèi)未來上調(diào)幅度較為有限？

　　2019/20學(xué)年，科大教育提高了信息工程學(xué)院、財(cái)經(jīng)學(xué)院、自動(dòng)化工程學(xué)院等專業(yè)的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，在招股書中指將適當(dāng)調(diào)整學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以提高盈利能力。

　　公司學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升空間更大的應(yīng)該是本科項(xiàng)目，2020財(cái)年本科項(xiàng)目平均學(xué)費(fèi)達(dá)到了26847元。公司在招股書中稱，在2019年完成升格后，由于本科項(xiàng)目的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)普遍高于專科項(xiàng)目的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，公司大學(xué)的平均學(xué)費(fèi)預(yù)計(jì)將增加。

　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼

　　得益于本科項(xiàng)目增加，科大教育近幾年業(yè)績表現(xiàn)靚麗。

　　2018財(cái)年-2020財(cái)年，科大教育的營收分別為1.73億元、2.07億元和3.48億元，復(fù)合年增速為42%；凈利潤分別為3180萬元、3065.3萬元和1.42億元，復(fù)合年增速為113%。

　　其中2020財(cái)年?duì)I收和凈利潤均暴增，正是由于?？坪捅究圃谛Ｉ黾樱约皩？祈?xiàng)目學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升和本科項(xiàng)目學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)更高所致，政策帶來的紅利體現(xiàn)在了科大教育的業(yè)績層面。

　　科大教育提到過去幾年更專注本科項(xiàng)目的招生，預(yù)計(jì)未來幾年也將會提升本科項(xiàng)目在校生。2020/21財(cái)年公司廣州校區(qū)和海濱校區(qū)的整體利用率為84.9%，未來可供擴(kuò)大超過4000名在校學(xué)生人數(shù)，占2020財(cái)年總在校生人數(shù)的17.65%。

　　科大教育的純利率在2020財(cái)年達(dá)到了40.75%，在港股高教板塊僅次于中教控股，本科項(xiàng)目的增長對純利率貢獻(xiàn)較大。

　　而值得注意的是，科大教育存在債務(wù)壓力。2020年前11月，科大教育流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)7億元，遠(yuǎn)高于同期2.96億元的流動(dòng)資產(chǎn)總額。其中期內(nèi)合約負(fù)債(即學(xué)生預(yù)先支付的學(xué)費(fèi)及寄宿費(fèi))為3.58億元，計(jì)息銀行及其他借款以及應(yīng)計(jì)利息為2.16億元。同期，公司在手現(xiàn)金不到6000萬元，由此可見公司短期償債壓力之大。

　　過去幾年，科大教育的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升，由2018財(cái)年的68.5%增至2020財(cái)年的91.6%。科大教育超過90%的資產(chǎn)負(fù)債率，在港股教育板塊里處于前列。

　　債務(wù)高壓，原因是公司用大量現(xiàn)金撥付予大學(xué)校區(qū)的學(xué)校設(shè)施擴(kuò)建。其中廣州校區(qū)正在擴(kuò)建，計(jì)劃建設(shè)22萬平米的樓宇，預(yù)計(jì)在2023年末前學(xué)生容量預(yù)計(jì)將增至約36,000名；海濱校區(qū)則計(jì)劃今年動(dòng)工，計(jì)劃建設(shè)23萬平米的樓宇，預(yù)計(jì)在2023年末前學(xué)生容量預(yù)計(jì)將增至約10,000名。

　　所以，公司擴(kuò)建的校區(qū)樓宇要投入使用，最早也在2023年，2023年要實(shí)現(xiàn)在校生擴(kuò)招，那只能增加兩個(gè)校區(qū)的利用率。而就算兩個(gè)校區(qū)利用率達(dá)到100%，公司2021及2022兩個(gè)財(cái)年的在校生累計(jì)增速也只約為17.65%。因此，公司未來兩個(gè)財(cái)年的在校生增速將出現(xiàn)較大幅度放緩，進(jìn)而影響公司業(yè)績增速。

　　所以就不難理解為何科大教育要舉債同時(shí)擴(kuò)建兩個(gè)校區(qū)了，但高于行業(yè)平均值的負(fù)債率也是擺在科大教育面前的難題。

　　若加上資本化利息，科大教育2020財(cái)年的融資成本高達(dá)4000萬元，在行業(yè)處于高位。債務(wù)高壓，手頭現(xiàn)金流減少，這并不利于科大教育的長期持續(xù)并購。而在公司未來策略中，擴(kuò)大業(yè)務(wù)運(yùn)營、通過收購擴(kuò)大校網(wǎng)是其重點(diǎn)，因此赴港上市融資成為科大教育解決資金問題的有效途徑之一。

　　小結(jié)：在政策東風(fēng)下，科大教育增長迅猛，在校生和業(yè)績增長可觀。但校區(qū)擴(kuò)建尚需時(shí)日，資金問題也成為公司擴(kuò)大發(fā)展的一大障礙。被中國科技大學(xué)“打假”的科大教育，上市融資解渴是其最亟需解決的一道題。

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