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松綁企業(yè)債也需要防范風(fēng)險(xiǎn)

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  2015年05月27日,國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》,鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資,支持縣域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資,并鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營(yíng)等PPP項(xiàng)目建設(shè)。

  此外,還將對(duì)部分企業(yè)債券發(fā)行放寬資產(chǎn)負(fù)債率要求。目的是更加有效地發(fā)揮企業(yè)債券的直接融資功能,擴(kuò)大企業(yè)債券融資規(guī)模”。此次,不再受發(fā)行指標(biāo)限制的類型包括債項(xiàng)和主體評(píng)級(jí)等級(jí)較高而又投資于國(guó)家重大投資和消費(fèi)工程項(xiàng)目者;二是投資于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)領(lǐng)域及基礎(chǔ)設(shè)施短板者。

  本次放寬企業(yè)債發(fā)行限制,一方面配合了國(guó)家在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下保增長(zhǎng)促轉(zhuǎn)調(diào)的戰(zhàn)略,另一方面也是減少政府行政干預(yù)、促進(jìn)企業(yè)債發(fā)行市場(chǎng)化的一次積極努力。這是值得肯定的,但是在企業(yè)債發(fā)行限制放寬的同時(shí),也應(yīng)該密切關(guān)注幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn),以保證該項(xiàng)政策更好地達(dá)到既定目標(biāo):

  首先,防范新一輪政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

  本次放寬企業(yè)債發(fā)行限制,從領(lǐng)域和條件來(lái)看,很多還是針對(duì)城投企業(yè)和城投項(xiàng)目的。而城投企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資周期長(zhǎng),且不說(shuō)盈利能力,現(xiàn)金流本身就存在很大問(wèn)題。

  此前,中央政府都注意到了地方政府投資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn),并采取了一些措施來(lái)避免到期償付危機(jī)。因?yàn)槌峭豆竞偷胤秸倜撱^也脫不了干系,新一輪的地方政府投資平臺(tái)的發(fā)債高潮,會(huì)不會(huì)引發(fā)新一輪地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?債權(quán)人由銀行變?yōu)槠渌麢C(jī)構(gòu)和公眾,雖然可以避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系的集中,但將來(lái)出現(xiàn)債務(wù)困境時(shí)債務(wù)談判的難度只會(huì)更高,不利影響將更加廣泛。地方政府和國(guó)有企業(yè)總是有擴(kuò)大支出和債務(wù)的沖動(dòng) ,自身限制債務(wù)規(guī)模的約束機(jī)制較弱,這是需要謹(jǐn)慎防范的。

  其次,防范隱含的道德風(fēng)險(xiǎn)

  我們這次放寬企業(yè)債發(fā)行限制,很大程度上是在經(jīng)濟(jì)低迷背景下的一項(xiàng)保增長(zhǎng)措施。而因?yàn)槭袌?chǎng)不景氣,謹(jǐn)慎的企業(yè)會(huì)降低財(cái)務(wù)杠桿比率,而那些債務(wù)鏈條緊繃、有冒險(xiǎn)傾向的企業(yè)會(huì)急于發(fā)債 ,本輪又進(jìn)一步放寬了企業(yè)發(fā)債在債務(wù)率和資產(chǎn)負(fù)債率防線的限制,可能會(huì)引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)償付能力和意愿低的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)多發(fā)債、償付能力和意愿高的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)少發(fā)債的情況。而發(fā)債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的惡化,將導(dǎo)致宏觀違約率上升。

  再次,防范新形式的行政干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)

  本次放寬企業(yè)債券發(fā)行限制,是針對(duì)特定的領(lǐng)域,而不是債券發(fā)行審批機(jī)制的實(shí)質(zhì)性變化。因此,判斷企業(yè)債該不該發(fā)的部門(mén),仍然是發(fā)改委,而不是交給市場(chǎng)主體和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。很多方面表現(xiàn)為行政性收放,本質(zhì)上還是一種數(shù)量和條件的行政限制。而真正的市場(chǎng)化是,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示,能否發(fā)行,是否有人買(mǎi),主權(quán)交給市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和投資者。另外,由發(fā)改部門(mén)來(lái)決定誰(shuí)應(yīng)該發(fā)企業(yè)債,在關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍沒(méi)有市場(chǎng)化。

  最后,防范債信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

  本輪辦法將債項(xiàng)和主體評(píng)級(jí)當(dāng)做一個(gè)放寬發(fā)行限制的關(guān)鍵條件之一。但我國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)行業(yè)并不成熟,本身的信用還有待接受市場(chǎng)的檢驗(yàn),更何況評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果可能會(huì)屈從于政策導(dǎo)向、客戶或地方政府的壓力。因此,加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)制度建設(shè),提高其獨(dú)立性,是企業(yè)債市場(chǎng)繁榮發(fā)展的重要基礎(chǔ)條件之一。

  因此,筆者認(rèn)為,放寬企業(yè)債的發(fā)行限制,是我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下激勵(lì)投資、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板的必然要求,也是完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),繁榮和發(fā)展資本市場(chǎng)的要求。應(yīng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展任務(wù)和改革任務(wù)的有機(jī)結(jié)合,從轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)的大局入手,從企業(yè)債發(fā)行的市場(chǎng)化入手,從防范增量風(fēng)險(xiǎn)入手,從企業(yè)債市場(chǎng)的制度建設(shè)入手,而不能將之作為一項(xiàng)簡(jiǎn)單的宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激政策,不能走刺激-產(chǎn)能過(guò)剩、通脹-調(diào)控”的老路。惟其如此,方可形成企業(yè)債市場(chǎng)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。

標(biāo)簽:天水 甘南 山南 鐵嶺 赤峰 巴彥淖爾 遼陽(yáng) 淮安

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