摘要：
是舉債并購，追求規(guī)模擴張，對標迪士尼，還是下苦功，打磨精品，做“中國的奧飛”？
還記得風靡一時的四驅車、悠悠球嗎？這些極具時代感的玩具，是不少“80后”、“90后”的美好回憶。如今，數(shù)十年過去，這些玩具早已被智能手機、平板電腦取代。
比起被遺忘的玩具，四驅車的生產者——奧飛娛樂——低調但不沉默。這家最早通過玩具起家的公司，通過擴張、投資、并購，產業(yè)已普遍玩具、動漫、游戲、影視、嬰童用品等多個領域，成為一家以IP為核心、打通全產業(yè)鏈的泛娛樂化生態(tài)集團。
這與當下另一家娛樂生態(tài)企業(yè)——樂視的路子幾乎如出一轍。同樣類似的還有本錢狀況，奧飛娛樂大舉擴張是以持續(xù)高筑的債臺和減持為基礎。
本年一季度財報顯示，奧飛娛樂的流動資產為30.01億元，而流動負債為24.74億元?？傎Y產為82.42億元，總負債為33.17億元。而作為實際控制人和第二大股東，董事長蔡東青和總裁蔡曉東別離質押了超過四成和五成的所持公司股份。
在奧飛娛樂的官網，公司介紹一欄這樣描述，奧飛娛樂“以發(fā)展民族動漫文化產業(yè)，讓快樂與夢想無處不在為使命，致力構筑東方迪士尼?！边@個夢想在不停的投資、負債以及減持的循環(huán)中，離得有點遠。
泛娛樂板塊的“樂視”
奧飛娛樂前身“奧迪玩具”成立于1994年（2007年改制成立奧飛動漫，2016年更名奧飛娛樂），因緣際會之下，創(chuàng)始人蔡東青在香港看到了日本產的四驅車玩具，動了仿制的心思，將其引入大陸市場，大獲成功。隨后，奧飛娛樂又推出悠悠球等風靡全國的益智類玩具，成為當時最炙手可熱的玩具生產商。
為了促進四驅車和悠悠球的銷售，效仿美國玩具巨頭孩之寶，奧迪玩具在2002年斥巨資引進日本熱播動漫《四驅小子》和《四驅兄弟》，四年后又自主投資拍攝了動漫影視片《火力少年王》，初嘗“玩具+動漫”產業(yè)鏈布局的甜頭。
2008年國際金融危機之后，中國玩具制造業(yè)陷入低谷，幾乎在同一時間，奧飛動漫進一步堅定了轉型動漫行業(yè)的決心，試圖打造一個類似于迪士尼的以動漫為核心的商業(yè)帝國。
奧飛娛樂轉型的主要路徑，除了便宜《戰(zhàn)斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》和《閃電沖線》等一批動漫作品，就是投資和并購。
初期最為外界所熟知的案例，即2013年9月以5.4億元收購“喜羊羊與灰太狼”品牌及其獨家運營權。自此之后，類似的投資并購愈演愈烈。
到了2016年，奧飛娛樂投資并購進入高峰，納入合并范圍的子公司多達67家，比2015年增加了25家，投資金額36億元，不但超過2016年全年33.61億元的營業(yè)收入，也超過了從2011年到2015年五年的投資總和。
如此激進的并購，也為奧飛娛樂博得了“財團A”的稱號，奧飛娛樂的英文名是“ALPHA”，與日本最大玩具制造商萬達（BANDAI）的“財團B”形成對應。
而從投資標的來看，奧飛娛樂與萬達又有明顯區(qū)別，從經營理念到運作布局，無不透露出“生態(tài)化反始祖”樂視的影子。
通過對動漫、影視、玩具、嬰童用品、媒體等板塊的投資或并購，奧飛娛樂在泛娛樂板塊間試圖產生化學反應、生態(tài)反應，進而打通產業(yè)鏈上下游，形成一個生態(tài)化發(fā)展的產業(yè)集團，堪稱“泛娛樂板塊的樂視”。
負債擴張
有意思的是，和樂視一樣，在大舉戰(zhàn)略擴張的同時，奧飛娛樂在資金鏈上也承受著巨大壓力。
翻看2009年IPO以來年來公司業(yè)績陳訴可以看到，奧飛娛樂發(fā)展業(yè)務大都靠融資借款，資產和業(yè)務發(fā)展史，幾乎也是一部負債增長史。
數(shù)據(jù)顯示，2009年末，當時還叫奧飛動漫的奧飛娛樂資產為12.80億元，而到了2016年末，這個數(shù)字是84.32億元，增幅高達558.75%。而在負債方面，2009年9月IPO至今，奧飛娛樂通過發(fā)行股票累計融資26.28億元，債券融資8.5億元，累計融資34.78億元。
而按照奧飛娛樂公布的2017年度第一期短期融資券發(fā)行情況公告，未來一年中，奧飛娛樂還將累計申請發(fā)行總共不超過12億元的短期融資券。
與過去一年在投資并購上花掉的36億元、過去五年半花掉的46.35億元比擬，光靠發(fā)股票發(fā)債券融資顯然不夠，為此，公司高層還不停通過減持或質押股票來為公司“輸血”。
比來較大規(guī)模的一次減持套現(xiàn)是在2016年2月，奧飛娛樂控股股東、實際控制人蔡東青及其一致行動人蔡曉東、李麗卿，在三天內累計減持6000萬股公司股份，占公司總股本的4.74%，并將16.32億元套現(xiàn)資金借給公司，且無利息、無還款期限。
