2014年11月17日9時(shí)30分，滬港通開(kāi)通儀式在上海和香港交易所同時(shí)舉行。滬港通堪稱中國(guó)資本項(xiàng)目和金融市場(chǎng)開(kāi)放的新里程碑，也是中國(guó)以開(kāi)放促改革”策略的又一重大突破。
多年來(lái)，中國(guó)資本項(xiàng)目管理的特點(diǎn)是先開(kāi)放直接投資，后開(kāi)放組合投資；在直接投資領(lǐng)域，無(wú)論是吸收外商直接投資還是中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資，自由化程度已經(jīng)相當(dāng)高，對(duì)跨境組合投資的管理限制則相當(dāng)嚴(yán)格。但這只是階段性做法，資本項(xiàng)目和金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放才是發(fā)展方向，進(jìn)一步開(kāi)放組合投資只是時(shí)間問(wèn)題了。到2013年末，在對(duì)外金融資產(chǎn)中，我國(guó)對(duì)外直接投資6091億美元，證券投資2585億美元，前者是后者的兩倍多；在對(duì)外負(fù)債中，外國(guó)來(lái)華直接投資23475億美元，證券投資3868億美元，前者是后者的近六倍。
不僅如此，鑒于香港證券市場(chǎng)與國(guó)際主流證券市場(chǎng)高度接軌，高度開(kāi)放，實(shí)施高度市場(chǎng)化、國(guó)際化的交易規(guī)則，滬港通也有助于推動(dòng)內(nèi)地A股市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，實(shí)現(xiàn)以開(kāi)放促改革”。
滬港通也有助于改進(jìn)我國(guó)跨境資本流動(dòng)的透明度，進(jìn)而為改善跨境資本流動(dòng)管理和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控創(chuàng)造更好條件。至少?gòu)纳鲜兰o(jì)80年代末開(kāi)始，中國(guó)就出現(xiàn)了大量游離于政府監(jiān)測(cè)之外的變相資本流動(dòng)，我國(guó)企業(yè)和居民實(shí)際對(duì)外投資(包括直接投資和證券投資)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上世紀(jì)90年代中期以來(lái)明顯提速，這一點(diǎn)在作為內(nèi)地企業(yè)海外上市第一目的地的香港表現(xiàn)得特別明顯。在國(guó)外市場(chǎng)，中國(guó)內(nèi)地居民參與的規(guī)模也不算太小，大手筆投資紐約、納斯達(dá)克等股市早非新聞。與其繼續(xù)讓這部分跨境資本流動(dòng)扮演暗流，不如讓它在太陽(yáng)底下公開(kāi)奔流。
滬港通對(duì)優(yōu)化我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、滿足部分居民投資需求、對(duì)內(nèi)地居民提供更平等待遇等均有積極意義。就當(dāng)前而言，這是為了減輕外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快、人民幣升值壓力過(guò)大的壓力；就長(zhǎng)期而言，未來(lái)將需要借助對(duì)外投資分享海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的受益，緩解人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的負(fù)面影響。
盡管如此，滬港通的最大副作用就是可能加劇境內(nèi)A股市場(chǎng)的波動(dòng)。許多研究結(jié)果表明，在多數(shù)新興市場(chǎng)，優(yōu)勢(shì)外資機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入往往會(huì)加劇東道國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性。滬港通開(kāi)通第一天，A股市場(chǎng)高開(kāi)低走，就初步顯示了這一點(diǎn)；分析具體交易數(shù)據(jù)，我們能夠看得更清楚。在滬港通開(kāi)通首日，外資凈買入A股的資金遠(yuǎn)超內(nèi)資買入港股金額，截至港股收盤，港股通每日額度105億元人民幣還剩87.32億元，只用了16.8%；滬股通每日額度130億元?jiǎng)t早在13時(shí)59分就已耗盡。照此推算，凈買入A股資金是凈買港股的7.35倍。
但北上資金遠(yuǎn)超南下資金的狀態(tài)未必能夠長(zhǎng)久維持，特別是美國(guó)退出量化寬松之舉已經(jīng)在眾多新興市場(chǎng)引起了大幅度經(jīng)濟(jì)金融震蕩，預(yù)計(jì)明年新興市場(chǎng)震蕩壓力甚大，屆時(shí)，必然通過(guò)各種危機(jī)傳染機(jī)制沖擊境內(nèi)市場(chǎng)，滬港通渠道的資本流動(dòng)方向完全可能逆轉(zhuǎn)。對(duì)此，我們必須有清醒的認(rèn)識(shí)。
